美联储的主要技术性任务是控制货币市场的借贷成本,但它总是能做到这一点吗?昨日回购市场的情况再次表明,即便是无所不能的美联储也需要保持警惕。

可用于银行间短期贷款的货币市场流动性出人意料地大幅下降,隔夜贷款利率跃升至10%,几乎是目前联邦基金利率的5倍。纽约联储不得不紧急宣布回购操作(这是自2008年以来的第一次),然后由于技术上的问题又放弃了,但最终紧急注资530亿美元。之后,回购市场的借贷成本恢复到正常水平:

借贷成本飙升的真正原因仍然存在争议,但市场参与者认为,这是因为两个因素同时发生,导致流动性需求急剧增加:企业从货币市场账户撤离资金,支付季度税单,早些时候在国债拍卖中购买国债的投资者昨天结算。

美联储迅速缩表也助长了利率短期失控:随着量化紧缩于2014年底开始,银行超额准备金(恰好用于短期银行间拆借)几乎减半:

美联储账户上的超额准备金越少,其集中度就越高(银行间分布不均),需要紧急流动性的银行准备支付的溢价就越大。然而,银行总是有机会通过贴现窗口从美联储借款(利率比昨天观察到的更合理),因此昨天的事件应该被视为纯粹的巧合,是短期自发需求飙升的结果。

大幅削减超额准备金,与美联储宣称的通过充裕的准备金体系控制货币市场利率的做法几乎不相符。银行超额准备金的进一步下降可能导致货币市场利率失控的情况增加(联邦基金利率 – 超额准备金率> 0) 。为了防止这种情况发生,美联储可以恢复所谓的“长期回购机制”(又称弹性量化宽松),即自动回购,只提供给有限数量的市场参与者。

回购市场的一个事件让我们能够从全新角度看待量化宽松——一种重新控制货币利率的可能方式。美联储的政客们现在应该担心的主要问题是,仅仅停止量化紧缩(即出售资产负债表上的资产),是否就足以阻止银行从美联储存款中提取超额准备金,这显然加剧了对利率失控的情况。为了解决这一问题,美联储可能不得不恢复从市场购买国债,但风险是市场将认为这不仅仅是一种技术调整。

我们期待着记者们在今天的美联储会议上提出问题,特别是关于美联储将如何在未来防止此类事件的发生。

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