Incluso para los estándares de una borrachera crediticia global sin precedentes, el conjunto de bonos corporativos de China se destaca con $ 1.3 billones de deuda interna pagadera en los próximos 12 meses.

Eso es un 30% más de lo que deben las empresas estadounidenses, un 63% más que en toda Europa y suficiente dinero para comprar Tesla Inc. dos veces. Es más, todo vence en un momento en que los prestatarios chinos están incumpliendo sus pagos de deuda en el país a un ritmo sin precedentes....

La combinación tiene a los inversores preparándose para otro tramo turbulento para el segundo mercado crediticio más grande del mundo. También está subrayando el desafío para las autoridades chinas mientras trabajan hacia dos objetivos en conflicto: reducir el riesgo moral al permitir más incumplimientos y convertir el mercado de bonos nacional en una fuente más confiable de financiamiento a largo plazo.


Si bien los vencimientos promedio de los bonos corporativos han aumentado en los Estados Unidos, Europa y Japón en los últimos años, se están acortando en China a medida que los incumplimientos incitan a los inversores a reducir el riesgo. Los bonos domésticos chinos emitidos en el primer trimestre tuvieron un plazo promedio de 3,02 años, por debajo de los 3,22 años de todo el año pasado y en curso para el promedio anual más corto desde que Fitch Ratings comenzó a compilar los datos en 2016.

“A medida que aumenta el riesgo crediticio, todos quieren limitar su exposición invirtiendo solo en vencimientos más cortos”, dijo Iris Pang, economista en jefe para la China en ING Bank NV. "Los emisores también quieren vender bonos con plazos más cortos porque a medida que aumentan los incumplimientos, los bonos con plazos más largos tienen costos de endeudamiento aún más altos".


Gráfico 1. China lidera en vencimientos de deuda corporativa en los próximos 12 meses


El movimiento hacia vencimientos más cortos ha coincidido con una campaña del gobierno chino para inculcar más disciplina en los mercados crediticios locales, que durante mucho tiempo han estado respaldados por garantías estatales implícitas. Los inversores están reconsiderando cada vez más la suposición generalizada de que las autoridades respaldarán a los grandes prestatarios en medio de una serie de pagos atrasados por parte de empresas estatales y una venta masiva de bonos emitidos por China Huarong Asset Management Co.

Los incumplimientos en tierra del país han aumentado desde niveles insignificantes en 2016 hasta superar los 100.000 millones de yuanes (15.500 millones de dólares) durante cuatro años consecutivos. Ese hito se alcanzó nuevamente el mes pasado, lo que encaminó los incumplimientos hacia otro récord anual.


La preferencia resultante por los bonos a más corto plazo ha exacerbado uno de los desafíos estructurales de China: la escasez de dinero institucional a largo plazo. Incluso antes de que las autoridades comenzaran a permitir más incumplimientos, las inversiones a corto plazo, incluidos los productos de gestión de patrimonio de los bancos, desempeñaron un papel enorme.

Los fondos de seguridad social y las firmas de seguros son los principales proveedores de financiamiento a largo plazo en China, pero su presencia en el mercado de bonos es limitada, dijo Wu Zhaoyin, estratega jefe de la firma AVIC Trust Co., "Es difícil vender bonos a largo plazo en China porque hay una falta de capital a largo plazo", dijo Wu.


Las autoridades chinas han estado tomando medidas para atraer inversores a largo plazo, incluidos fondos de pensiones extranjeros y donaciones universitarias. En los últimos años, el gobierno eliminó algunas cuotas de inversión y desmanteló los límites de propiedad extranjera para las aseguradoras de vida, las casas de bolsa y las administradoras de fondos.

Pero incluso si esos esfuerzos ganan terreno, no está claro que las empresas chinas adopten vencimientos más largos. Muchos prefieren vender bonos a corto plazo porque carecen de planes de gestión de capital a largo plazo, según Shen Meng, director de Chanson & Co., un banco de inversión boutique con sede en Beijing. Eso se aplica incluso a las empresas estatales, cuyos altos directivos suelen ser reorganizados por el gobierno cada tres o cinco años, dijo Shen.


El resultado es que el mercado crediticio interno de China enfrenta un ciclo casi constante de refinanciamiento y riesgo de reembolso, que amenaza con exacerbar la volatilidad a medida que aumentan los incumplimientos. Una dinámica similar también se está desarrollando en el mercado extraterritorial (Estados Unidos y Europa), donde los vencimientos suman $ 167 mil millones durante los próximos 12 meses.


Para nosotros y viendo la situación actual es poco probable que el ciclo cambie pronto. Esta situación y entorno de deuda en china podría durar hasta otra década más.

Carlos Valverde @ Tickmill Español,




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