Евро завершает неделю относительно спокойно: пара колеблется в узком коридоре 1,1630–1,1650, формально прибавив около 0,6% за неделю, сохраняя надежду на дальнейшее продвижение вверх. Статистика по еврозоне выглядит прилично, но валюта по-прежнему живёт за счёт слабости доллара, а не за счёт собственной силы:

 

ВВП еврозоны в 3 квартале вырос на 0,2% кв/кв, а годовой темп пересмотрен вверх до 1,4% с 1,3%. Торговый баланс в сентябре подскочил до 19,4 млрд против пересмотренных 1,9 млрд евро в августе — это уже не случайный всплеск, а возвращение структурного профицита, который многие списывали после энергетического шока. Но рынок игнорирует этот фундамент: в фокусе не столько экспортный механизм еврозоны, сколько глобальный аппетит к риску и премия за долларовую ликвидность.

Американская валюта провела неделю «на задней ноге», хотя риторика ФРС была почти демонстративно ястребиной. Хаммак из ФРБ Кливленда прямо говорит, что политика «едва ли рестриктивна» и что ставки должны оставаться на уровнях, реально давящих на инфляцию — фактически сигнал против снижения ставки уже в декабре. Муссалем из Сент-Луиса подчёркивает «ограниченное пространство для смягчения, не скатившись в избыточную стимуляцию». Кашкари традиционно осторожен: признаёт устойчивость экономики США и не видит убедительных аргументов за скорое снижение, но оставляет себе маневр, заявляя об отсутствии твёрдой позиции по декабрьскому решению.

Рынок, наращивают короткие позиции по рисковым активам осторожно. До публикации накопившегося блока отложенной статистики которая может изменить мнение чиновников, это реакция довольно рациональна. Да и динамика валютного рынка, в том числе EUR/USD это скорее пауза перед переоценкой траектории американских ставок, чем реакция на европейские данные. Если отложенные цифры подтвердят «мягкую посадку» США без нового витка инфляции, риск-премия в долларе может сжаться ещё сильнее, несмотря на ястребиную риторику.

Поддержку евро оказывает и ЕЦБ который занимает нейтральную позицию с минимумом комментариев по рискам которые могут привести к снижению ставок. Представитель Совета ЕЦБ и глава Банка Латвии отмечает, что эффект американских тарифов оказался мягче, чем ожидалось, и не видит причин трогать ставки без существенного изменения фона. В то же время для евро это означает и отсутствие «монетарного драйвера»: дифференциал доходностей с США не сужается настолько, чтобы запускать устойчивый ралли, но и не расширяется, чтобы вернуть пару в район прежних минимумов.

Британский фунт на фоне евро и доллара выглядит все слабее. Сказываются риски изменений фискальной политики и нервозность на рынке госдолга. Сообщение OBR о сокращении фискальной дыры с 30 до 20 млрд фунтов стерлигов за счёт более сильных налоговых поступлений и роста зарплат принесло Лондону редкую хорошую новость. Доходность 10-летних гилтов отступила к 4,51% с внутридневного пика 4,56%, хотя всё ещё примерно на 1,8% выше предыдущего закрытия, а фунт смог частично отыграть утренние потери:

 

Первичный импульс роста доходностей пришёл из политической плоскости: публикация FT о том, что кабинет Стармера–Ривз может отказаться от планов повышения базовых и повышенных налоговых ставок в осеннем бюджете 26 ноября. Для рынка это означает более мягкую, популистскую конфигурацию фискальной политики: меньше прямых налогов сегодня - больше риск долговых проблем завтра через рост процентных выплат (вспоминаем рикардианскую эквивалентность бюджетной политики). Ривз уже ранее допускала пересмотр предвыборного обещания «не трогать» налоги домохозяйств, и отказ от повышения планки подоходного налога будет считываться как политический выбор в пользу краткосрочной популярности.

На этом фоне усилились ожидания, что Банк Англии в декабре пойдёт на смягчение. Комбо из слабой макростатистики и дорогого долга играет против фунта: уровень безработицы по методологии ILO за три месяца к сентябрю подпрыгнул до 5%, а ВВП в III квартале вырос лишь на 0,1%. Для ЦБ это аргумент, что экономика не выдержит долгого удержания ставок на текущих уровнях без ущерба для занятости и спроса. Для валюты - сигнал, что дифференциал доходностей с США и еврозоной может начать работать против неё.

Ключевым тестом для фунта станет инфляция за октябрь, которую рынок получит уже в среду. Если CPI продолжит замедляться на фоне слабого роста и растущей безработицы, Банк Англии окажется под двойным давлением - политиков, не желающих поднимать налоги, и рынка, требующего снижения стоимости денег, - а инвесторы будут пересчитывать премию за риск британских активов заново.

 

$500 на счет за точный прогноз по NFP

Понравилась моя статья и пользуетесь приложением Telegram?

Если Вы ответили на оба вопроса "Да!", тогда подпишитесь на мой канал и больше никогда не пропускайте новые выпуски.