每日市场展望，2026年7月27日

Patrick Munnelly，Tickmill 集团市场战略合伙人

穆内利宏观简报——油价下跌，风险缓解

市场迎来了一波因停火协议而带来的反弹，但地缘政治局势并未完全恢复平静。美国和伊朗暂缓立即升级冲突，导致布伦特原油价格大幅下跌，债券和股票价格上涨，并缓解了央行定价的压力。然而，与其说中东风险溢价消失，不如说这是对迫在眉睫的冲突升级风险的重新定价。红海局势紧张、霍尔木兹海峡局势不明朗以及停火协议能否持续仍然至关重要。


布伦特原油价格一度下跌7.4%，短暂跌破每桶90美元，随后回升至每桶92美元附近。尽管如此，油价仍比上周五收盘价低近7%，但远高于中东局势最新升级前的水平。今年以来，全球基准布伦特原油价格累计上涨超过50%，反映了供应中断担忧、航运风险和地缘政治溢价的累积影响。油价回升的原因很简单：美国暂停了对伊朗近两周的空袭，双方似乎都选择了暂时克制。这降低了近期内​​局势直接升级的可能性。市场原本预期周末会听到更多不利消息，但现在却迎来了短暂的平静。然而，这种平静也伴随着三个重要的前提条件。首先，沙特阿拉伯和胡塞武装之间的紧张局势仍然威胁着红海的石油运输，尤其是在曼德海峡附近。其次，美伊之间的停火能否持久尚无定论。第三，罢工暂停并不意味着霍尔木兹海峡的航运恢复正常，因为伊朗和阿曼仍在就过境安排进行谈判。能源市场并未恢复正常，只是暂时脱离了危机边缘。

这种区别解释了更广泛的资产价格反应。美国国债价格上涨，10年期国债收益率下降约5个基点至4.63%，比上周的峰值低约8个基点。欧洲债券期货上涨，亚太地区各国政府债券价格也上涨。油价下跌降低了通胀担忧，并使久期有所回升。股市也受到了影响。MSCI亚太指数上涨0.5%，纳斯达克100指数期货上涨1.2%，表明在上周受芯片股抛售影响后出现反弹。欧洲股市预计也将走强。这是一个典型的缓解性走势：油价下跌、收益率下降、美元走软、风险偏好增强。随着避险需求的减弱，美元兑所有G10货币走弱。日元兑美元汇率走强至约163.55，但美元兑日元汇率仍处于令人不安的高位，干预风险依然存在。黄金价格上涨约1%，交易价格接近每盎司4100美元，与走强的股市形成有趣的组合。投资者正在减少对石油的短期风险对冲，但仍保留一些贵金属的地缘政治保险。

最引人注目的股市新闻来自中国。中国芯片制造商CXMT在上海上市首日股价飙升535%，开盘估值约为3.3万亿元人民币，约合4870亿美元。这使其成为中国最大的在岸上市公司，也凸显了国内投资者对与人工智能主题相关的国产半导体龙头企业的追捧程度。其象征意义显而易见。上周，全球投资者还在质疑人工智能领域的资本支出是否足以支撑如此高的估值。而今天，中国投资者却给予这家国内存储芯片领军企业惊人的首日溢价。这并未终结关于人工智能投资回报率的争论，但表明对芯片领域的战略性投资依然强劲，尤其是在国家产业政策与人工智能基础设施重合的地区。亚洲外汇市场也出现了显著波动。新加坡元在官员宣布进一步收紧货币政策后走强，这强化了新加坡将汇率管理作为通胀控制工具的偏好。相比之下，印尼盾以及当地债券和股票在印尼央行行长瓦尔吉约意外辞职后走弱。这给本已脆弱的新兴市场环境又增添了一项国内政策冲击。


在美国，本周的联邦公开市场委员会（FOMC）决议是重头戏。市场本周初预期加息25个基点的可能性约为30%。这一预期低于上周晚些时候接近40%的水平，但仍远高于6月CPI数据疲软后市场预期的约10%的可能性。换句话说，油价回落缓解了市场压力，但并未完全恢复CPI数据公布后的鸽派情绪。维持利率不变仍然是最有可能的结果，利率将维持在3.50%-3.75%的区间。但美联储的决定不太可能显得宽松。如果维持利率不变，同时出现鹰派的正式反对意见——例如哈马克和洛根的反对——则与市场目前的预期基本吻合。美联储可以承认通胀数据有所改善，同时为能源价格再次上涨或通胀预期恶化时采取行动留有余地。关键在于，美联储的定价策略已成为高贝塔系数的油价走势。上周疲软的CPI和PPI数据降低了市场对货币政策收紧的预期，但随着布伦特原油价格飙升，这一预期很快被逆转。随着原油价格下跌，部分压力有所缓解。这种不对称性至关重要：市场对油价上涨的反应往往比油价下跌更为强烈，因为供应冲击带来的通胀风险比暂时停止供应带来的通缩效益更容易定价。

对于英国而言，英格兰银行面临着略有不同的问题。市场隐含的货币政策委员会（MPC）定价也随油价波动，但其中可能包含较大的风险溢价成分，而非投资者对委员会行动的纯粹预期。用MPC的术语来说，隐含的紧缩政策更像是风险溢价，而非明确的预期政策行动。贝利的策略一直很明确。他希望运用Lambda权衡框架，接受能源冲击可能导致通胀需要更长时间才能恢复到目标水平，而不是通过就业和经济活动疲软来强制调整。这本质上是一种“除非溢出效应，否则不予干预”的方法。尽管自6月会议以来能源价格有所反弹，但很难想象贝利和委员会核心成员现在会放弃这一框架。

国内形势依然支持保持耐心。劳动力市场动态在一定程度上抵消了通缩压力，工资增长放缓，近期公布的CPI数据也意外走低。这为温和派提供了论据，认为外部冲击不应自动触发加息。尽管如此，油价，尤其是与英国相关的天然气价格，在7月会议召开前夕比6月中旬更加令人担忧。鹰派的处境相对轻松。皮尔和格林可以再次投票支持加息，在能源价格上涨后，有效地表达一种外交上的“我早就说过”的姿态。更有意思的问题是委员会其他成员会怎么做。如果温和派真的放弃了“视而不见”的策略，转而采取类似欧洲央行的“防患于未然”的做法，他们就应该立即加息。如果他们仍然相信现有的框架，那么最好现在按兵不动，等到9月份再重新评估。最糟糕的选择是，一方面发出9月份强硬鹰派的信号，另一方面却让自己陷入未来七周能源价格可能剧烈波动的局面。这凸显了沟通纪律的重要性。

委员会可以对石油冲击进行市值计价，对上行风险保持更加警惕，并承认各种情景的平衡已经从温和的“A”结果转向更接近“B”的情况。但目前看来，这种平衡尚未足够明确地转向“C”，以至于迫使贝利和温和派立即加息。预计委员会会辩称，高企的市场利率已经为货币政策委员会（MPC）完成了一部分紧缩工作，而无需英国央行自身改变政策。这种逻辑使委员会能够在维持利率不变的同时，仍然声称金融状况正在对通胀风险做出反应。因此，上次7比2的投票结果重演是有可能的，央行利率将维持在3.75%不变。如果上次立场摇摆不定且经常提出非常规论点的曼恩加入鹰派阵营，那么6比3的投票结果也可能维持利率不变。无论如何，重心仍然指向本周维持利率不变，基调将更加谨慎，并在9月份进行重新评估。英国政治局势也为英国国债市场增添了新的变数。媒体报道显示，市场应做好准备，迎接本周有关青年福利改革、可能与乌克兰有关的国防开支、社会保障资金和权力下放等方面的公告。鉴于上周一系列规模较小但细节不足的政策措施，投资者将对任何看似进一步放松财政政策但缺乏明确资金来源的举措格外敏感。具体金额或许不如政策模式重要。


周一的市场信号是：这是一波缓解性反弹，而非最终解决反弹。油价下跌为债券和股票提供了反弹空间，削弱了美元，并减轻了各国央行面临的直接压力。但布伦特原油价格仍维持在92美元/桶左右的高位，红海海域的风险依然存在，霍尔木兹海峡的交通尚未恢复正常，美伊停火协议的持久性也尚未经受考验。美联储和英国央行本周或许能够维持政策不变，但双方都不能掉以轻心。风险资产只是稍作喘息，它们尚未脱离宏观经济的“重症监护”。

隔夜新闻

  • 美国暂停对伊朗的空袭，阿曼推进霍尔木兹海峡过境协议

  • 特朗普暂停对伊朗的空袭，官员们正在权衡日益减少的防空武器库存

  • 内塔尼亚胡将敦促特朗普密切关注伊朗的核计划

  • 由于伊朗和美国因霍尔木兹海峡紧张局势暂停空袭，油价下跌

  • 随着价格风险反弹，美联储面临越来越大的加息压力

  • 债券交易员紧张不安，本周美联储加息的风险不断增加

  • 尽管油价飙升，英国央行预计将维持利率不变

  • 新加坡因价格压力进一步收紧货币政策

  • 日元跌至数十年来的低点，市场预期日本央行将提前加息

  • 中国工业利润增速放缓至今年以来的最低水平

  • 朝鲜拒绝无核化，乌克兰警告将向朝鲜增兵

  • 福特斯克集团的福雷斯特呼吁中澳关系公平关于矿石的谈判

  • 中国芯片制造商MXMT在香港首次公开募股中股价飙升472%

  • 三星、SK和英伟达加入美韩7000亿美元人工智能合作计划

  • 英伟达正与OpenAI洽谈，为其数据中心项目提供2500亿美元的融资担保

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿及以上代表更大的到期日，在日线平均真实波幅 ​​(ATR) 范围内交易时更具吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1400 (EU1.43b), 1.1360 (EU1.3b), 1.1375 (EU1.29b)

  • USD/JPY: 162.00 ($2.27b), 166.50 ($445m), 152.20 ($393.1m)

  • AUD/USD: 0.7030 (AUD598.5m), 0.6985 (AUD486.7m), 0.7120 (AUD348.9m)

  • USD/CAD: 1.3900 ($310.7m), 1.4135 ($302.1m)

  • GBP/USD: 1.4400 (GBP708.3m), 1.3300 (GBP602.8m), 1.3000 (GBP568.7m)

  • USD/BRL: 5.1000 ($544.4m), 5.1325 ($370m), 4.8220 ($340m)

  • EUR/GBP: 0.8550 (EU304.1m)

  • USD/MXN: 17.65 ($808.2m)

截至2026年7月24日，CFTC持仓情况如下：

  • 股票基金投机者大幅削减了标普500指数芝加哥商品交易所（CME）的净空头头寸43,383份合约，降至316,072份合约。与此同时，股票基金经理也调整了仓位，减持了标普500指数芝加哥商品交易所（CME）的净多头头寸14,710份合约，至926,413份合约。

  • 在国债期货市场，投机者正忙于调整仓位。他们减少了芝加哥期货交易所（CBOT）5年期美国国债期货的净空头头寸20,954份合约，目前为1,273,329份合约。另一方面，他们增加了芝加哥期货交易所（CBOT）10年期美国国债期货的净空头头寸48,031份合约，使其达到879,706份合约。芝加哥期货交易所（CBOT）美国两年期国债期货的净空头头寸也略有下降，投机者减少了2,880份合约，至1,154,597份。同样，CBOT美国超长期国债期货的净空头头寸也减少了3,057份合约，收于321,350份。然而，并非所有空头头寸都在减少；投机者增加了CBOT美国国债期货的净空头头寸，增加了7,734份合约，目前总计186,790份。

  • 比特币表现强劲，净多头头寸为3,054份合约！

  • 瑞士法郎的净空头头寸为-34,242份合约。英镑的情况也好不到哪里去，净空头头寸为-55,561份合约。欧元紧随其后，净空头头寸为 -41,338 张合约，而日元则以显著的净空头头寸 -152,125 张合约位列榜首。

技术与交易观点

标普500指数 - 7450/40 周线多空关键点

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 7390 目标 7560

  • 低于 7380 目标 7280

美元指数 (DXY) - 100.5 周线多空关键点

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于 99.75 目标 102.50

  • 低于 99.40 目标 98.40

欧元/美元 (EURUSD) - 1.1485 周线多空关键点

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 1.1550 目标 1.1780

  • 低于 1.1450 目标 1.1370

英镑/美元 (GBPUSD) - 1.33 周线多空水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌

  • 高于 1.3450 目标价 1.3640

  • 低于 1.33 目标价 1.3220

美元/日元 (USDJPY) - 162.85 周线多空水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨转看跌

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于 162.85 目标价 165

  • 低于 161 目标价 160.50

黄金/美元 (XAUUSD) - 4100 周线多空水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看跌转看涨

  • 高于 4200 目标价 4500

  • 低于 4100 目标价 3569

比特币/美元 (BTCUSD) - 61000 周线多空水平

  • 日线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 周线成交量加权平均价格 (VWAP) 看涨

  • 高于目标价 62.5k，实际价 68.1k

  • 低于 61k，实际价 52.2k

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