每日市场展望2026年9月23日

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly 宏观简评：布伦特原油走低，债券反弹，多头喘息

随着油价延续跌势，亚洲债券和美国国债期货受到买盘追捧，这让市场有更多理由相信，近期能源冲击最严重的阶段可能正在缓解。澳大利亚和新西兰国债价格上涨；而在原油价格再次走低后，美国10年期国债收益率徘徊在4.93%附近。油价下跌提振了市场对久期资产（债券）的信心，缓解了对近期通胀的担忧，并促使债券市场在美联储相关消息引发近期的波动后企稳。

布伦特原油价格下跌约1.2%，至每桶98美元附近，创下一年来最长的连跌纪录；此前，投资者对美伊之间可能取得外交进展的迹象做出了反应。特朗普表示，美国官员在纽约与伊朗代表进行了“非常好”的三个小时会谈，预计不久将进行后续磋商。此前有报道称，伊朗可能在一周内重新开放霍尔木兹海峡，沙特阿拉伯也暗示将重新开放其东西向输油管道。这些事态发展共同显著改善了短期能源市场的前景。

原油价格下跌是一个重要的宏观“泄压阀”。此前油价飙升直接推高了通胀预期、央行定价及长端债券收益率。如今，随着布伦特原油价格回落至每桶100美元下方，市场正在试探通胀压力是否开始消退。关键在于，当前的走势究竟是对地缘政治风险的持久性重新定价，还是仅仅在谈判遭遇更严峻政治阻力之前的战术性回调。不过就目前而言，能源市场的走势对债券市场有利。

股市表现相对平稳，并未出现狂热情绪。在纳斯达克100指数再创历史新高后，芯片制造商带动亚洲股市上涨0.1%。欧洲股指期货上涨约0.4%，而美国股指期货则显示涨幅较为温和。人工智能（AI）和半导体板块依然是全球风险偏好的主要支撑，投资者仍乐于押注芯片、云基础设施及AI投资相关的结构性需求增长。不过，整体股市情绪较为审慎，反映出央行政策风险尚未消除。

美元上涨0.1%，连续第四个交易日走高；继上周美联储采取鹰派加息行动后，投资者继续密切关注其官员的表态。尽管油价下跌缓解了部分短期压力，但官员们仍警告称通胀居高不下，可能需要进一步收紧政策。利率差优势以及美联储抗击通胀的立场继续为美元提供支撑，尤其是在其他央行仍需在增长担忧与物价风险之间寻求平衡之际。

黄金价格下跌0.4%，至每盎司约4,345美元；美元走强与油价引发的通胀担忧缓解，共同削弱了市场对黄金的短期避险需求。尽管如此，受持续的地缘政治不确定性、财政方面的担忧，以及对央行能否在不损害经济增长的前提下彻底重新锚定通胀预期的疑虑支撑，金价仍维持高位。受整体市场风险偏好回升及投资者对高贝塔（high-beta）资产持续青睐的推动，比特币上涨超过1%，触及约87,200美元。

下一个重大的政治催化剂是本周晚些时候举行的“特习会”（特朗普与习近平的会晤），预计贸易、台湾问题、人工智能及更广泛的经济议题将成为会谈焦点。市场已开始消化对中美会谈的乐观预期，尤其是在有关关税和人工智能领域取得进展的报道传出之后；这也使得此次会晤的重要性进一步凸显。若会谈取得建设性成果，可能会延续半导体板块及出口敏感型亚洲股市的涨势；反之，若结果令人失望，则可能导致近期风险情绪的好转出现逆转。

就英国利率而言，油价与政策预期之间的关联依然异常紧密。中东冲突的一个显著特征是，英国利率定价与能源价格的变动几乎呈现“一对一”的同步走势。这种关联性比美国或欧元区都要强。在美国，随着凯文·沃什（Kevin Warsh）即将接任美联储主席，以及由此带来的政策反应机制重置，利率预期出现了一个独立的驱动因素。在欧元区，欧洲央行更为积极的紧缩举措在一定程度上降低了市场机械地根据原油价格每一次波动来为未来行动定价的必要性。

英国的情况则有所不同。英国央行被迫应对能源冲击，而此时整体通胀率已回升至3%以上，财政压力日益增大，且国内经济活动的韧性也超出了预期。然而，近期的走势中存在一个有趣的细微差别：尽管油价有所回落，但英国利率预期的降幅并未像油价跌幅所暗示的那样大。最合理的解释在于美联储上周立场的转变。一旦美联储、欧洲央行和日本央行都采取更紧缩的政策来应对能源冲击，市场便很难相信英国央行能置身事外、不参与本轮紧缩周期。

这一点对于即将召开的11月货币政策委员会（MPC）会议至关重要。即便油价继续下跌，英国央行也需要看到证据，表明能源价格走低已传导至通胀预期、工资设定及企业定价行为，才会彻底放弃紧缩倾向。近期MPC会议纪要已显示，部分委员正逐渐倾向于认为政策可能需要收紧。除非中东外交努力促使能源价格出现实质性且持续的下跌，否则市场很可能会继续计入11月加息的可能性。

美国最新的地区制造业调查凸显了各国央行保持谨慎的原因。9月数据显示，能源冲击已开始波及工业领域。里士满联储的调查结果反映出与费城联储及纽约联储报告类似的疲软态势：制造业指数从8月的4降至-2，创下2月以来的最低水平。新订单指数从2降至-7，出货量指数从3降至-6，这些数据均表明经济活动动能明显减弱。

令人不安的是，需求疲软尚未带来成本压力的缓解。里士满联储的“支付价格”指标从6.22%升至7.08%，显示投入价格压力在原本已处于高位的基础上进一步加剧。与此同时，“收取价格”也有所上涨，但幅度温和，从3.69%升至3.84%。这种价差暗示利润率受到挤压，这与制造业订单疲软及经营环境日益艰难的状况相吻合。企业选择自行消化上涨的成本，而非将其完全转嫁给下游；此举虽能在短期内维护终端需求，但也可能挤压利润空间并抑制未来的招聘活动。

调查显示就业状况持续改善，但若需求疲软与高昂的投入成本持续存在，这种韧性恐难持久。通胀回落的路径很可能仍需依赖劳动力需求降温及定价能力减弱。换言之，通胀的缓和或许需要就业状况出现更明显的走弱。这正是美联储面临的政策困境：通胀压力依然具有相当的粘性，有必要保持警惕，但实体经济的部分领域已显露出承压迹象。

因此，今天公布的PMI初值至关重要。市场需要判断，能源冲击究竟是导致了“经济活动减弱+价格上涨”的滞胀局面，还是近期油价的下跌来得足够及时，从而限制了负面影响。价格分项指标的重要性将不亚于反映整体经济活动的读数。如果增长放缓的同时投入和产出价格依然坚挺，央行转向鸽派立场的空间将十分有限；反之，如果价格压力缓解且经济活动保持稳定，债券市场的涨势有望延续。

从宏观到微观层面来看，油价下跌为市场带来了期待已久的喘息机会，但这并未彻底改变央行政策的整体叙事。布伦特原油价格跌破每桶100美元，这对债券市场有利，有助于缓解通胀焦虑并支撑股市；然而，利率预期依然具有粘性，因为美联储已重启紧缩政策，其他央行也面临着跟进的压力。关键在于，债券市场是否相信能源冲击消退的速度足以降低长端收益率中包含的通胀溢价。请密切关注布伦特原油、美国10年期国债收益率、美元、黄金以及今天的PMI数据。如果油价持续下跌且调查显示价格压力降温，风险资产的涨势可能延续；但如果经济活动减弱而投入成本居高不下，市场情绪可能会迅速从对通胀压力的缓解转向对滞胀的担忧。

隔夜新闻

  • 美伊官员在纽约会晤，商讨结束战争事宜

  • Witkoff：美国在联合国大会期间与伊朗代表团进行了“长时间会谈”

  • 泽连斯基称俄罗斯正计划对乌克兰发动新一轮大规模袭击

  • 马克龙呼吁俄乌双方停止针对能源基础设施的打击行动

  • 特朗普、格陵兰与丹麦签署协议，旨在化解北极地区的僵局

  • 受伊朗局势引发航运中断影响，油轮租金飙升至创纪录的每日120万美元

  • 随着供应干扰缓解，石油交易员以创纪录速度押注油价下跌

  • 美联储官员Barkin：通胀问题并非仅限于能源和关税冲击

  • 交易员大量买入对冲工具，押注美联储加息周期将较为温和

  • 亚行警告：亚洲将面临持续至2027年的通胀压力

  • 澳大利亚9月制造业PMI跌至收缩区间

  • 韩国李氏（代表团）与特朗普对美战略投资项目的进展表示欢迎

  • 中国在推动本土AI发展之际，正评估博通（Broadcom）设备的使用情况

  • 阿里巴巴将在欧洲和中东增设数据中心，以推动AI业务发展

  • 软银启动大规模高收益债券发行，为AI业务扩张提供资金

纽约时间上午10点到期的外汇期权

（10亿以上规模的期权到期代表较大规模的到期量；当汇价在日均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类期权往往具有较强的价格吸引力。）

  • EUR/USD: 1.1400 (EU1.84b), 1.1500 (EU1.6b), 1.1600 (EU1.28b)

  • USD/JPY: 157.00 ($1.23b), 156.00 ($1.21b), 152.00 ($733m)

  • AUD/USD: 0.7050 (AUD715.9m), 0.7125 (AUD628.6m), 0.7180 (AUD578.4m)

  • USD/CAD: 1.3655 ($664m), 1.4150 ($380m), 1.4130 ($300m)

  • USD/CNY: 6.7030 ($1.02b), 6.7102 ($600m), 7.1000 ($507m)

  • GBP/USD: 1.3626 (GBP557m), 1.3315 (GBP457.3m), 1.3535 (GBP315m)

  • USD/BRL: 5.2300 ($486.8m), 5.1000 ($419.2m)

  • EUR/GBP: 0.8550 (EU425m), 0.8625 (EU306.2m)

  • USD/MXN: 16.95 ($321.8m), 17.07 ($300.6m)

  • NZD/USD: 0.5960 (NZD333.9m)

截至2026年11月9日的CFTC持仓数据

  • 在最新的市场动态中，股票基金投机者对其持仓进行了显著调整。他们将CME标普500指数期货的净空头头寸减少了48,186手，使总数降至288,457手。与此同时，股票基金经理也削减了CME标普500指数期货的净多头头寸，减少了8,137手，剩余持仓为899,633手。

  • 在国债期货方面，投机者大幅削减了各类期限合约的净空头头寸。CBOT美国5年期国债期货的净空头头寸减少了270,127手，目前为997,366手。CBOT美国10年期国债期货的持仓减少了13,547手，总数降至821,236手；CBOT美国2年期国债期货则减少了73,754手，目前为855,353手。此外，投机者增加了CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸，增加了63手，总计达345,203手；同时增加了CBOT美国国债期货的净空头头寸，增加了2,640手，目前为203,157手。

  • 在加密货币领域，比特币的净多头头寸为2,468手。

  • 就货币持仓而言，瑞士法郎呈现净空头头寸，为-28,988手；英镑的净空头头寸为-58,715手；欧元的净空头头寸为-26,993手；而日元表现较好，持有120,359手的净多头头寸。

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