2026年9月24日每日市场展望

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly 宏观简报：PMI 数据强劲，加息忧虑重燃

受美国经济数据强劲及五年期国债拍卖需求疲软的影响，全球债券市场持续承压，收益率再次大幅上行。继周三上涨 15 个基点（创下自 2025 年 4 月关税引发市场动荡以来的最大单日涨幅）后，美国 10 年期国债收益率在亚洲交易时段徘徊在 5.11% 附近。这一走势再次印证了：尽管市场对油价下跌及中美外交进展持乐观态度，但美国利率曲线长端依然是影响各类资产走势的关键变量。

抛售潮蔓延至亚太固定收益市场，日本、澳大利亚和新西兰的债券价格下跌，新兴市场也面临压力。全球政府债券的平均收益率现已接近4%，这反映了通胀顽固、经济活动韧性强、主权债券供应量大以及市场重新预期美联储将进一步收紧政策等多重因素的综合影响。继上周美联储自2023年以来首次加息之后，市场不再将高利率视为遥远的“尾部风险”，而是积极重新定价各国央行可能需要在年底前采取进一步行动的可能性。

油价带来的缓解作用有限。在近期反弹后，布伦特原油价格下跌约0.7%，至每桶102美元左右；这虽有助于缓解部分对能源成本的担忧，但不足以改变政策走向的基调。原油价格仍远高于央行认为舒适的水平，且近期的价格波动凸显了将中东局势冲击视为暂时性或完全可控事件的难度。关键在于，尽管油价下跌有益，但若经济活动数据保持强劲且价格指标居高不下，仅靠油价下跌并不足以扭转局面。

亚洲股市承压下跌约0.6%，而欧洲股指期货也预示着将进一步走低。这对风险资产而言是一个典型的估值难题：强劲的增长虽能支撑企业盈利，但若同时也导致债券收益率大幅上升，股票估值倍数便会面临压力。人工智能（AI）和半导体板块在结构上仍获支撑，然而，当实际收益率上升且贴现率经历剧烈重估时，即便是高增长板块也难免变得脆弱。

继上一交易日下跌1.7%后，金价继续走低，交投于每盎司4290美元附近，因高利率削弱了不产生利息资产的吸引力。这一走势值得关注，因为尽管黄金近期获得了强劲的地缘政治和财政因素支撑，但美债收益率新一轮的上涨已不容忽视。美元走强以及实际利率预期上升，再次对黄金的对冲溢价构成了挑战。

中国内地股市下跌超过1%，尽管美国财政部长贝森特（Bessent）确认美中双方已同意将贸易休战期延长两个月。从表面上看，在中国国家主席时隔11年首次对华盛顿进行国事访问前夕，这是一个建设性的进展；然而在实际操作层面，市场将其视为一种维持现状的举措，而非重大突破。 “特习会”依然是更为重要的催化剂，贸易、台湾问题、人工智能以及更广泛的经贸关系均有望主导议程。

中美休战期的延长降低了近期的尾部风险，但并未消除战略层面的不确定性。投资者关注的重点在于双方能否在关税、半导体限制及人工智能治理等议题上取得实质性进展，而非仅仅推迟冲突升级。这种区别对于亚洲出口导向型市场及全球科技供应链至关重要。尽管延长休战期有助益，但一份切实可行的路线图将更具价值。

能源市场同样对政治因素高度敏感。随着特朗普政府与炼油商合作实施旨在缓解海外出口担忧的自愿性限制措施，美国柴油期货价格出现上涨。这再次提醒人们，即便原油价格趋稳，成品油市场仍可能将通胀压力传导至消费者和企业。柴油在运输、农业、物流及工业供应链中占据举足轻重的地位，因此是研判通胀前景的关键变量。

昨日公布的9月份PMI初值印证了近期各大央行转向鹰派立场的趋势。对于债券多头而言，数据传递出的信号不容乐观：能源成本上升已明显推高了价格指数，但并未对经济活动造成显著拖累。这种组合态势增强了欧洲央行、美联储及英国央行在年底前进一步加息的必要性。市场此前或许寄望于能源冲击能引发明显的经济放缓，从而为政策制定者留出观望空间；然而，数据表明经济体消化冲击的能力优于预期，同时通胀压力依然顽固。

美国PMI数据的细节尤为值得关注。综合PMI指数升至58.4，创下五年来的新高，各项分项指标也印证了经济强劲增长的态势。投入价格保持坚挺，就业指标则从年中的低位区间实现了显著反弹。这一点至关重要，因为央行在决策时不仅考量通胀本身，还要权衡抗击通胀的代价。若经济活动与就业市场保持韧性，政策制定者便会认为，进一步加息引发经济动荡的风险相对较低。

这正是关键的政策启示所在。即便能源价格近期的回落态势得以延续，央行决策者仍可能认为政策权衡的格局已发生变化。若经济保持稳健扩张、劳动力市场趋于稳定，且企业持续报告面临定价压力，那么过度紧缩政策所带来的风险便显得不那么令人担忧。在此背景下，进一步加息变得更具正当性，尤其是对于那些担心能源价格上涨会引发工资和服务价格通胀“第二轮效应”的央行而言。

尽管英国和欧元区的PMI数据公布后市场反应相对平淡，但其传递出的信号依然重要。经济活动的放缓程度尚不足以抵消对通胀的担忧。对英国央行而言，这一数据是在零售销售走强、税收收入保持韧性以及9月会议纪要显露鹰派立场之后发布的；对欧洲央行而言，最新的企业调查和工资监测数据也已显示薪资上涨压力依然存在。对这两家央行来说，PMI数据进一步印证了：能源冲击尚未引发足以化解通胀风险的“需求破坏”效应。

从宏观到微观，市场正被迫面对一种“不那么令人舒适”的韧性。尽管经济增长保持稳健、人工智能热度不减，且中美紧张局势出现边际缓和，但债券市场却将这种强势解读为央行可以继续收紧政策的信号。其结果是全球债券收益率再次攀升，股市承压，美元走强，而黄金走弱。对于交易员而言，当前的关注焦点在于美国10年期国债收益率、布伦特原油价格、非农就业数据、PCE（个人消费支出）以及欧元区CPI。如果收益率继续攀升并创下周期内新高，即便人工智能和贸易领域传来利好消息，风险资产的表现仍将步履维艰。市场若要迎来反弹，需要通胀回落或经济数据走软，而目前这两者均未出现。

隔夜新闻

  • 受低通胀抑制加息需求影响，瑞士央行料将维持利率不变

  • 贝森特（Bessent）称美中同意将贸易休战期延长至1月10日

  • 英国和德国是对华经济敞口最大的国家之列

  • 在美国施压行动下，英国收紧对伊朗银行的制裁

  • 伊朗与美国分歧依然巨大；佩泽希齐扬（Pezeshkian）誓言绝不屈服

  • 油价维持在100美元上方，全球债券遭抛售态势加剧

  • 美国10年期国债收益率创2007年以来新高

  • 受美债遭抛售影响，日本10年期国债收益率创30年新高

  • 汇率逼近1美元兑160日元关口，干​​预日元汇率的风险重现

  • 通胀压力引发美联储可能进一步加息的预期

  • 尽管就业人数增加，澳大利亚失业率却意外上升

  • 软银发行111亿美元债券，助力OpenAI融资

  • 对冲需求激增，英伟达（Nvidia）跻身美国信用违约互换（CDS）交易最活跃标的之列

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿美元及以上的到期规模代表较大规模的到期，当汇价在日均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类期权往往具有更强的价格吸引力/磁吸效应。）

  • EUR/USD: 1.1500 (EU1.47b), 1.1575 (EU1.27b), 1.1400 (EU1.21b)

  • USD/JPY: 156.00 ($1.94b), 157.50 ($1.6b), 156.50 ($1.5b)

  • USD/CAD: 1.4100 ($1.56b), 1.3375 ($980m), 1.3945 ($700.8m)

  • AUD/USD: 0.7160 (AUD703.1m), 0.7000 (AUD438.3m), 0.7300 (AUD424.7m)

  • USD/CNY: 6.7075 ($1.2b)

  • GBP/USD: 1.3200 (GBP658.3m), 1.3640 (GBP557.8m), 1.3480 (GBP418.2m)

  • USD/MXN: 17.00 ($1.04b)

  • NZD/USD: 0.5400 (NZD315.1m), 0.5742 (NZD307.1m), 0.5685 (NZD307.1m)

  • EUR/GBP: 0.8600 (EU715.8m), 0.8565 (EU334.2m)

截至 2026 年 11 月 9 日的 CFTC 持仓数据

  • 在最新的市场动态中，股票基金投机者对其持仓进行了显著调整。他们将 CME 标普 500 指数期货的净空头头寸减少了 48,186 手，使总数降至 288,457 手。与此同时，股票基金经理也削减了 CME 标普 500 指数期货的净多头头寸 8,137 手，剩余持仓为 899,633 手。

  • 在国债期货方面，投机者大幅削减了各类期限合约的净空头头寸。CBOT 美国 5 年期国债期货的净空头头寸减少了 270,127 手，目前为 997,366 手。CBOT 美国 10 年期国债期货减少了 13,547 手，总数降至 821,236 手；CBOT 美国 2 年期国债期货减少了 73,754 手，目前为 855,353 手。另一方面，投机者增加了 CBOT 美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸 63 手，总计 345,203 手；同时增加了 CBOT 美国国债期货的净空头头寸 2,640 手，目前为 203,157 手。

  • 在加密货币领域，比特币的净多头头寸为 2,468 手。

  • 就货币持仓而言，瑞士法郎呈现净空头头寸 -28,988 手，英镑的净空头头寸为 -58,715 手。欧元的净空头头寸为 -26,993 手，而日元表现较好，持有 120,359 手的稳健净多头头寸。

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