2026年9月28日每日市场展望

Patrick Munnelly, Tickmill集团市场策略合伙人

Munnelly 宏观简报 —— 原油价格与收益率曲线走势削弱市场信心

本周伊始，债券和股票市场便处于守势；美伊紧张局势重燃推高了油价，并迫使市场重新评估利率前景。尽管双方均持开放态度继续对话，但特朗普拒绝了伊朗关于重新开放霍尔木兹海峡的最新提议，而德黑兰方面也坚持其既定条件。由此形成了一种既熟悉又令人不安的宏观组合：能源价格上涨、收益率上升、美元走强以及风险偏好减弱。

短期国债领跌，其中美国两年期国债收益率上升约5个基点至4.90%，而10年期国债收益率上升约4个基点。短期债券的这一走势意义重大，因为它表明市场不仅仅是在消化“期限溢价”冲击，而是日益将油价飙升视为一个涉及政策利率的问题。如果能源价格居高不下，央行放松政策的空间将缩小，且更有理由将应对通胀风险置于首要位置。全球债券指标的平均收益率现已自2007年以来首次升破4%，凸显了全球利率重估的规模。这已不再仅仅是美国的问题。油价上涨、通胀预期居高不下、经济活动韧性以及沉重的主权融资需求，正共同推高全球贴现率。对于久期资产、信贷资产及股票估值而言，这是一个充满挑战的宏观背景。

在伊朗表示不会放宽重新开放霍尔木兹海峡的条件后，布伦特原油价格上涨超过2%，逼近每桶107美元。此前，特朗普拒绝了德黑兰方面提出的为期七天的提议；该提议内容包括放宽对伊朗石油的限制，以换取重新开放该水道并重启核谈判。未能迅速达成外交解决方案，使得地缘政治风险溢价重新成为影响原油期货近月合约价格的主导因素。布伦特原油近月合约价差急剧扩大，显示出市场对短期供应紧张的担忧。这对央行和通胀相关市场而言是一个关键细节。油价绝对水平走高固然令人担忧，但近月合约价差的收窄（即近月合约价格相对于远月合约走强）表明市场面临的是实物供需压力，而非单纯的投机性需求。如果对供应中断的担忧持续存在，通胀压力可能会通过运输、物流、工业投入品及居民能源账单等渠道进一步扩散。

受美国国债收益率上升及避险需求支撑，美元兑大多数主要货币走强。在当前环境下，美元受益于宏观局势的双重利好：若油价导致通胀居高不下，美联储将维持鹰派立场；若地缘政治风险加剧，投资者仍会寻求流动性与安全性。这使得大多数其他货币容易受到冲击，除非各国央行也发出同样强硬的政策信号。由于收益率上升对不产生利息的资产构成压力，金银价格出现下跌。鉴于地缘政治背景，这一走势看似有悖常理，但它反映了实际利率压力占据主导地位的现实。尽管对财政状况的担忧和地缘政治的不确定性继续为贵金属提供支撑，但随着短期收益率攀升和美元走强，持有黄金的机会成本已变得不容忽视。

亚洲股市走弱，MSCI亚太指数下跌约0.6%，纳斯达克100指数期货也出现回落。股市再次面临权衡：一方面是人工智能（AI）和半导体等稳固的结构性增长主题，另一方面是高收益率和高能源成本带来的直接压力。当利率市场预期利率将“长期维持高位”时，成长型股票尤其容易受到冲击；而周期性板块则面临油价上涨可能抑制需求的风险——高油价犹如对需求征税。中美贸易方面的消息带来了一定程度的利好对冲：在特朗普与习近平会晤后，华盛顿方面概述了降低价值约300亿美元双边进口商品关税的计划。这一进展在边际上具有建设性，应有助于提振出口敏感型板块的市场情绪。然而，关税减免的利好效应正被中东局势再度升级的阴影所掩盖。从市场角度看，贸易关系的局部缓和有助于缓解一处供给侧的摩擦，而油价冲击则引发了更大且更为紧迫的通胀风险。

英镑汇率企稳，但英国市场正面临全球能源压力、英国央行（BoE）政策收紧风险以及国内财政不确定性交织而成的复杂局面。距离英国预算案公布仅剩一个月，当前的宏观背景颇为严峻。预算责任办公室（OBR）对经济及金融市场假设参数的修正，其净影响很可能不利于财政预测，从而推高整个预测期内的政府融资需求。尽管经济表现韧性十足，可在一定程度上缓解财政状况恶化，但高通胀和高国债收益率带来的高昂偿债成本很可能占据主导地位。这一点至关重要，因为财政收支状况对长期国债收益率曲线的变动日益敏感。尽管英国央行调整量化紧缩（QT）操作缓解了部分长期国债的供给压力，但更深层次的问题依然存在：名义收益率上升推高了债务持有成本，并压缩了财政政策的操作空间。

政府不太可能完全抵消近期借款预测面临的上行压力。然而，为了在2029-30财年（即财政规则设定的目标期限​​）重建财政缓冲空间，政策收紧似乎在所难免。鉴于各政府部门预算面临的政治阻力和执行难度，相比削减支出，上调税收的可能性似乎更大。视OBR最终预测结果而定，预算案可能会采取“加税”与“下调缓冲空间目标”相结合的策略——此前春季预测中设定的缓冲空间目标为236亿英镑。对于国债投资者而言，关键在于：预算案未必是年底前唯一的、甚至未必是主要的财政相关事件。首相提出的十年规划、国防开支公告、福利政策决策以及社会护理改革，都可能对中长期财政产生更深远的影响。这意味着，市场可能将10月28日公布的预算案视为更广泛的财政定价重估过程中的一个环节，而非一锤定音的终结性事件。

本周数据发布密集，将决定利率市场的抛售潮是否会延续。在英国，货币与信贷数据将于周二公布；随后，劳埃德银行（Lloyds）商业景气指数、第二季度GDP终值及第二季度经常账户数据将于周三发布。本周将以周五发布的“决策者调查”（Decision Maker Panel，简称DMP）收官；这对英国央行至关重要，因为它提供了关于企业工资和价格预期的直接证据。DMP之所以比平时更受关注，是因为货币政策委员会（MPC）目前的立场已更趋鹰派。Breeden和Lombardelli近期的言论强调了通胀上行风险，而消费者信心的回升及经济活动的韧性，则降低了市场对再次加息所预期的代价。如果DMP显示工资增长意愿具有粘性或价格预期涨幅加大，市场对11月加息的定价预期料将进一步升温。

在欧洲，9月份CPI初值将陆续公布：周二率先发布的是西班牙数据，随后周三将公布法国、意大利以及德国各联邦州和全国的数据，最后于周五公布欧元区整体数据。受能源价格影响，整体调和消费者物价指数（HICP）预计将上升。欧洲央行面临的关键问题在于，这一冲击是否正传导至核心通胀和服务业通胀。如果核心通胀和服务业通胀保持平稳，管理委员会可将此视为由能源驱动的相对价格冲击；反之，若这两项指标走高，年底前再次加息的理由将显著增强。此外，欧元区还将于周四公布制造业PMI终值及失业率数据。鉴于欧洲央行近期的调查显示中东冲突引发了工资上行压力，劳动力市场数据依然至关重要。若劳动力市场持续紧张，将加剧人们对于能源冲击可能传导至工资制定行为的担忧。

美国本周的经济数据日程蕴含着巨大的市场风险。周一将公布达拉斯联储制造业指数，随后周二公布JOLTS职位空缺数据和世界大型企业联合会（Conference Board）消费者信心指数。周三将迎来8月PCE（个人消费支出）数据、第二季度GDP终值以及初步贸易数据。周四将公布Challenger企业裁员人数、初请失业金人数和ISM制造业指数，而重头戏则是周五公布的9月非农就业报告。市场普遍预期非农就业人数将增加约9万人，失业率预计将小幅升至4.2%。考虑到目前的失业率为4.14%，这一变化幅度相对温和，尤其是如果劳动力参与率有所改善的话。关键在于就业增长的广度。如果就业增长保持广泛，工资增长保持稳健，且失业率仅因良性原因小幅上升，那么美联储将缺乏动力去反驳市场对政策收紧的定价。PCE数据对于近期的利率辩论同样至关重要。在近期油价上涨和PMI数据强劲之后，市场需要观察潜在通胀是仍在降温，还是已开始重新加速。如果PCE数据坚挺且劳动力市场数据表现强劲，将印证市场对美联储进一步收紧政策的预期，并继续给股市和债市带来压力。

在其他地区，预计澳洲联储（RBA）将于周二再次加息。由于这一决定已在很大程度上被市场消化，政策指引将更为关键。目前市场仅完全定价了本周之后的一次25个基点的加息；如果澳洲联储理事会表现出对通胀持续性的担忧，收益率曲线将有变动空间。周三公布的澳大利亚CPI数据将验证这种担忧是否有据可循。中国的财新（Caixin）和国家统计局（NBS）PMI数据均定于周三公布。市场将密切关注这些数据以寻找国内经济活动企稳的迹象，特别是在关税相关消息出现边际改善、但中国股市仍对全球避险情绪敏感的背景下。日本央行（BoJ）在近期加息后，将重点关注周四公布的第三季度短观调查（Tankan survey）；而周五公布的东京CPI数据将有助于塑造市场对下一阶段政策正常化的预期。

央行的政策沟通活动也将十分频繁。在英国方面，拉姆斯登（Ramsden）将于周一就量化紧缩（QT）发表讲话，泰勒（Taylor）将于周二在英国国家经济社会研究院（NIESR）发表演讲，贝利（Bailey）将于周四为伦敦政治经济学院（LSE）与英国央行联合举办的“货币的未来”会议致开幕词，曼恩（Mann）也将在周四发言。在欧洲方面，拉加德（Lagarde）将于周一和周四发表讲话，成为欧洲央行政策指引的关键人物。美联储方面，威廉姆斯（Williams）将于周二发言，库克（Cook）将于周三和周四亮相，洛根（Logan）则将于周四发表讲话。

从宏观到微观，市场交易的主线已重回“通胀冲击”而非“增长故事”。尽管中美关税方面的缓和举措有积极意义，但尚不足以抵消油价再度飙升及全球债券收益率指标突破4%所带来的影响。关键问题在于，当债券市场已因供应压力和期限溢价而承压之际，布伦特原油价格逼近每桶107美元的态势，是否会迫使各国央行采取更强硬的抗通胀立场。对于交易员而言，需密切关注布伦特原油价格、美国两年期国债收益率、逼近5.20%的美国十年期国债收益率、美元汇率以及周五公布的非农就业数据。若油价持续上涨且经济数据保持韧性，“利率维持高位更久”（higher-for-longer）的预期将演变为“利率再次走高”（higher-again）；反之，若外交努力重启且原油价格回落，风险资产或将迎来企稳契机。

隔夜新闻

  • 特朗普拒绝德黑兰关于霍尔木兹海峡的提议后，预计本周将与伊朗举行会谈

  • 伊朗表示，在特朗普拒绝其霍尔木兹海峡相关提议后，不会降低诉求

  • 受伊朗坚持霍尔木兹海峡相关诉求的消息影响，油价上涨

  • 特朗普拒绝伊朗提议导致油价上涨，债券市场抛售潮重现

  • 美伊紧张局势推高油价并强化美联储鹰派预期，美元走强

  • 中美同意削减关税并启动人工智能对话

  • 美国公布价值300亿美元拟削减关税商品的详细清单

  • 日本央行7月会议纪要显示，委员们曾讨论加快加息步伐的必要性

  • 日本企业服务价格通胀率创两年新高

  • 随着对通胀的容忍度降低，澳洲联储料将恢复上调关键利率

  • 中国工业企业利润增速连续第四个月放缓

  • 欧盟国家考虑针对俄罗斯混合战威胁采取类似北约模式的联合应对措施

  • 朝鲜测试结合无人机与导弹的蜂群式攻击

  • 中国可能允许字节跳动和阿里巴巴购买英伟达新款芯片

  • 交易员押注英镑下跌的规模创下脱欧公投以来之最

纽约时间上午 10 点到期的外汇期权

（10 亿美元及以上的到期规模代表较大规模的到期，当汇价在日均真实波幅（ATR）范围内波动时，这类期权往往具有更强的价格吸引力/磁吸效应。）

  • EUR/USD: 1.1400 (EU4.04b), 1.1500 (EU2.8b), 1.1350 (EU1.73b)

  • USD/JPY: 160.50 ($1.23b), 156.75 ($1.2b), 158.25 ($824.6m)

  • USD/BRL: 5.2200 ($503.3m), 5.2000 ($363.7m)

  • AUD/USD: 0.7100 (AUD1.08b), 0.7300 (AUD564.5m), 0.6700 (AUD396m)

  • GBP/USD: 1.3300 (GBP840m)

  • USD/CAD: 1.4180 ($528.2m), 1.4140 ($372.5m), 1.3865 ($370m)

  • USD/CNY: 6.8320 ($599.6m), 6.7000 ($347m), 6.6850 ($300m)

  • USD/MXN: 17.50 ($325m)

截至2026年9月26日的CFTC持仓数据

  • 在近期的市场动态中，股票基金投机者大幅增加了标普500指数（CME）的净空头头寸，增持了66,665份合约，使总持仓量达到355,121份。与此同时，股票基金经理也动作频频，将标普500指数（CME）的净多头头寸增加了35,280份合约，使其总持仓量达到惊人的934,913份。

  • 在国债方面，投机者也进行了一些调整。他们削减了CBOT美国5年期国债期货的净空头头寸，减少了116,513份合约，当前持仓量为880,853份。同样，他们也缩减了CBOT美国10年期国债期货的净空头头寸，减少了9,484份合约，总计为811,752份。然而，CBOT美国2年期国债期货的净空头头寸却增加了51,712份合约，达到907,065份。

  • 在其他调整方面，投机者削减了CBOT美国超长期国债（UltraBond）期货的净空头头寸，减少了8,478份合约，降至336,725份。他们还减少了CBOT美国国债期货的净空头头寸，减少了47,352份合约，总计为155,805份。

  • 转向加密货币市场，比特币呈现出2,756份合约的净多头头寸。与此同时，多种货币处于净空头状态：瑞士法郎为-26,752份合约，英镑为-82,568份合约，欧元为-52,334份合约。相比之下，日元表现较为乐观，拥有71,982份合约的净多头头寸。

1 / 1